业绩增长乏力、品牌多元化难见成效、股价跌破百元、多名大股东进一步减持，步入2023年后的贝泰妮（300957）似乎很难讲出令投资者满意的“新故事”。2023年一季度，贝泰妮营收仅同比增长6.78%，归母净利润仅同比增长8.41%，增长率出现了大幅下滑。另外，2023年多个月份淘系销售GMV为负增长，多个大促节点表现不及2022年。

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除此之外，公司的存货规模仍持续攀升，存货周转效率持续下降，在此情况之下，贝泰妮的存货跌价比例仍显著低于行业可比上市公司。2020-2022年，上海家化（600315）存货跌价准备计提比例分别为11.22%、13.94%、12.52%，珀莱雅（603605）存货跌价准备计提比例分别为5.18%、5.77%、5.78%，而同期贝泰妮的存货跌价准备计提比例却仅为3.82%、2.84%、2.93%。如此存货跌价计提比例，或略显激进。

贝泰妮业绩增长放缓

疫情放开后，贝泰妮业绩增长的脚步却变缓了。2021-2023年一季度，贝泰妮营收分别为5.07亿元、8.09亿元、8.63亿元，分别同比增长59.32%、59.32%、6.78%；归母净利润分别为0.79亿元、1.46亿元、1.58亿元，分别同比增长45.83%、85.74%、8.41%。由此可见，进入2023年后贝泰妮营收和归母净利润的增长率均出现较大幅度下滑。

值得关注的是，尽管公司已打造了四大品牌矩阵，但从公司各品牌营收情况看，薇诺娜营收占比依旧超过95%，仍为公司最核心品牌。2022年，核心品牌薇诺娜品牌创收约合48.85亿元，占比97.44%；薇诺娜宝贝创收1.01亿元，占比2.02%；其余数个品牌合计仅创收0.27亿元，占比仅为0.54%。因此，薇诺娜品牌增长乏力后，对公司整体业绩影响较大。

贝泰妮核心品牌薇诺娜在2023年上半年各大促节点，如“38大促”、“618大促”等，淘系销售表现或均略显乏力。

据首创证券（601136）统计的2023年天猫“3.8焕新周”促销活动美妆品牌官旗销售情况，贝泰妮核心品牌薇诺娜官方旗舰店2023年38大促7天交易金额为0.67亿元，同比下降了48%。

（资料来源：首创证券）

近日，618大促也落下帷幕，贝泰妮产品销售情况似乎也不容乐观。据天猫大美妆发布的《天猫618快消行业“开门红”首日店铺成绩单》显示，天猫“开门红”首日（5月31日20：00-6月1日23：59）护肤榜单TOP20中，薇诺娜位列“2023年天猫618美容护肤/美体/精油预售榜”中第9名，预售GMV为2.03亿元，仅同比增长6%。另外，薇诺娜销售排名也由2022年天猫618美妆榜TOP7下降至TOP9，排名下降2名。

除此之外，贝泰妮核心品牌薇诺娜在2023年上半年多个月淘系GMV下滑。据首创证券研报数据显示，2023年2月贝泰妮旗下核心品牌薇诺娜天猫+抖音平台销售额为2.23亿元，同比下降13.19%，其中淘系平台销售额1.48亿元，同比下降11.97%；2023年5月薇诺娜淘系销售额为0.97亿元，同比下降了33.73%。

（资料来源：首创证券）

存货规模持续攀升 存货跌价计提比例却明显低于同行

贝泰妮持续增长的存货规模和下滑的存货周转能力，同样是值得关注的问题。近年来，贝泰妮的存货规模持续攀升，截至2022年底，贝泰妮的存货规模高达6.71亿元，同比增长44.79%。

存货规模持续攀升的同时，公司存货周转效率也在持续下滑。2020-2022年，公司存货周转天数分别为130.1天、133.72天、164.21天。2023年，公司存货考量指标依旧未见好转，2023年一季度公司存货规模为6.69亿元，同比增长37.49%，存货周转天数进一步增长至292.30天，同比增长22.63%。

贝泰妮的存货主要包括原材料、周转材料、在产品、自制半成品、产成品等。在这6.71亿的存货中，有绝大部分为库存商品，占比高达77.50%；其次为原材料、低值易耗品、在产品，分别占比20.86%、8.39%、7.75%。

由于相当一部分存货为库存商品，叠加化妆品类快速消费品更新换代较快的性质，若这部分存货滞销则会存在一定的存货跌价风险，从而进一步影响公司业绩。截至2022年底，贝泰尼存货跌价准备余额为2026.32万元。

对比同行，我们发现贝泰妮的存货跌价比例显著低于行业可比公司。2020-2022年，上海家化存货跌价准备计提比例分别为11.22%、13.94%、12.52%，珀莱雅存货跌价准备计提比例分别为5.18%、5.77%、5.78%，而同期贝泰妮的存货跌价准备计提比例却仅为3.82%、2.84%、2.93%，且有进一步下降趋势。

值得关注的是，贝泰妮的存货周转效率要远低于上海家化和珀莱雅（2022年贝泰妮、上海家化、珀莱雅的存货周转天数分别为164.21天、106.37天、103.91天）。在此情况下，贝泰妮仍采取较低的存货跌价计提比例是否略显激进，仍有待进一步观察。